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开始丨凤凰网财经《IPO不雅察哨》
近日，婴童零辅食物牌爷爷的农场国际控股有限公司厚爱向港交所递交招股书，拟冲刺香港主板上市。
贵寓自大，爷爷的农场2023年至2025年前三季度营收分辩为6.22亿元、8.75亿元和7.80亿元，2024年营收同比增长40.6%，2025年前三季度同比增长23.2%。
然则，看似亮眼的功绩增长背后，却藏着品牌身份作秀、产物性量失控、贪图形态失衡等多重隐患。
01
伪洋标签遭质疑，品牌信任根基动摇
爷爷的农场多年来刻意营造的“欧洲国民辅食物牌”形象，在招股书表现后受到了前所未有的质疑。
早期品牌宣传中，其反复强调“原产欧洲”“荷兰血缘”，2018年品牌发布会更所以“欧洲婴幼儿食物品牌厚爱进入中国”为主题，独创东说念主团队之一姜福全以“中国区负责东说念主”身份给与采访，刻意侧目原土创立配景，靠“入口光环”收割母婴阛阓溢价红利。
而在招股书中，公司暗意，爷爷的农场是2015年由杨钢、姜福全、何建农、刘海波四名中国籍独创东说念主在中国境内共同树立。中枢主体为广州健特唯日用品有限公司，四东说念主皆有威莱日化从业配景，无食物行业深耕陶冶，IPO前四东说念主系数捏股100%，完结都备控股。
据公开信息，爷爷的农场外洋公司Earth Prime Enterprise B.V 2017年由法东说念主姜福全注册。2018年，爷爷的农场告示进入中国，这家外洋企业的法东说念主变更为Michele lacovitti。爷爷的农场进入中国阛阓时，中国区总经销商为艾斯普瑞（广州）食物有限公司，而这家公司的法东说念主和CEO不异是姜福全。这一架构意味着，品牌从根源上由中国成本掌控。
更值得能干的是，其产物早已完结国产化，中枢明星产物中大批原产地为中国，坐褥措施依赖数十家国内代工场，仅少量数产物标注入口，直到2024年在公论质疑压力下才烧毁欧洲血缘宣传，这种“先作秀后纠偏”的操作，严重透支了消耗者信任。
02
代工形态埋隐患，品控屡遭监管重罚
除了品牌身份备受质疑，更深层的问题在于其严重依赖OEM代工的坐褥形态。这种形态导致品控措施薄弱，进而激发产物性量问题频发，公司也因此屡次遭到监管部门的通报贬责。
字据招股书，截止2025年9月30日，公司领有640名全职职工，其中制造措施职工仅27东说念主，坐褥完全依赖62家OEM制造商，自有工场2025年10月才小范围投产，仅能消散少数品类，品控把控身手极弱。
监管纪录与官媒报说念自大，自2019年起，爷爷的农场至少8批次产物检出不对格，问题涵盖碘、钠、钙等要道养分方向不达标。2019年6月，国度阛阓监管总局通报，其两款入口米粉和果泥因钠含量低于标签昭示值80%不对格；同庚10月，又因婴幼儿大米粉碘含量不达标再次登上市监局黑名单。2020年，两款婴幼儿米粉因碘、泛酸不达标被充公违规所得4.19万元，罚金24.98万元，系数罚没29万元；2021年4月，海关总署发布未准入境食物信息，其1批次2217.6千克入口大米粉因钙含量不符国标被拒入境。
近期质地争议仍在发酵，2025年9月，媒体报说念其“A2水牛纯牛奶”配料标示为“生牛乳、生水牛乳”，水牛奶比例仅40%傍边，并非标称的纯水牛乳产物。
2025年10月，媒体指出，爷爷的农场标榜“儿童专用”“减盐”的酱油产物，钠含量高于部分红东说念主减盐酱油，售价却接近后者10倍，DHA鳕鱼肠每100克钠含量达774毫克，远超高钠食物规范，涉嫌主意炒作。
03
关联交易与分红套现引忧
值得一提的是，2023年至2025年前三季度，爷爷的农场销售及分销用度分辩达2.01亿元、3.06亿元、2.83亿元，占营收比例从32.3%攀升至36.3%，同期研发开支仅为1768.5万元、2834.7万元、1720.6万元，占比仅2.8%、3.2%和2.2%，营销用度分辩是研发用度的11.37倍、10.8倍和16.45倍，插足差距悬殊。
招股书自大，爷爷的农场电商渠说念孝顺了七成以上营收，相应的电商平台事迹及本质费占营销开销比重超70%，顽皮估算每完结3.6元线上营收就需付出1元本质费，而2024年以回电商本质成本开阔飞腾30%—50%，流量编削率下滑10%以上，捏续推高运营压力。
更值得警惕的是，其部分本质事迹由董事参与的关联公司连结，爷爷的农场在招股书中表现，其与关联方广州盛成姆妈网科技股份有限公司（下称“广州盛成”）之间存在复杂的交易交易，波及销售、告白采购及本质事迹等多重相干。
贵寓自大，爷爷的农场独创东说念主杨钢过甚鸳侣共同捏有广州盛成约51.17%股权。广州盛成旗下的“姆妈良品”网站动作母婴电商平台，是爷爷的农场产物的直销渠说念之一。
2023年至2025年前三季度，爷爷的农场通过该平台完结的销售收入分辩为40万元、20万元和10万元，同期支付平台事迹费分辩为12.2万元、6万元和2.6万元，费率褂讪在30%傍边。
另一方面，爷爷的农场亦然广州盛成的焦躁告白事迹采购方。字据招股书，广州盛成通过其旗下姆妈网等资源为爷爷的农场提供告白宣传，旨在“构兵更多方向消耗者，晋升品牌形象”。2023年至2025年前三季度，关联告白事迹采购金额分辩为492.2万元、397.6万元及298.4万元。此外，广州盛成还为其提供KOL本质事迹，对适时辰用度分辩为114.8万元、133.5万元和62.6万元。
招股书亦表现，截止2025年9月前，由该公司部分董事障碍捏股的关联方广州爱迪贝，曾为爷爷的农场供应入口婴幼儿米粉，并协助其向仓储式会员店销售食用油等产物。
港交所历来将此类交易列为IPO审核重心，若无法合肃清释订价公允性，可能被质疑财务真是性，影响上市进度。
04
IPO前“掏空式”分红，恒久欠缴职工保障
与薄弱研发、高额营销酿成对比的是，公司在上市前夜密集分红“掏空”利润，同期还存在恒久欠缴职工五险一金的合规隐患，一奢一抠间尽显贪图理念失衡。
2024年公司向独创东说念主鼓动分红750万元，2025年前三季度豪分6300万元，后者占当期利润比例达72.07%。同期，招股书明确自大，2023年、2024年及2025年前三季度，公司社会保障及住房公积金缴款缺口分辩为470万元、680万元及590万元，不到三年内累计欠缴金额高达1740万元，且欠缴缺口呈逐年扩大态势。
在盈利增速放缓、自有工场设立需捏续插足现款流，且尚未补都社保公积金欠缴缺口的配景下，密集分红之举被阛阓质疑是独创团队优先套现，却淡薄职工正当权利与企业合规贪图底线。
公司虽在招股书中指示，政府垄断部门可能条件其整改，若未达标或濒临罚金，但仍遴选将利润向鼓动歪斜，而非补都社保缺口、强化品控与研发插足。
从伪洋品牌包装到品控失范，从营销依赖、关联交易到分红套现，爷爷的农场的招股书更像是一份“风险涌现清单”。在成本阛阓抵消耗品牌真是性、可捏续性条件日益提高的配景下，这家靠营销运行的企业若不成补都产物力短板天元证券-手机上买股票-东莞市股票配资公司-配资网上开户，其赴港上市之路恐难一帆风顺，即便收效挂牌，也终将濒临阛阓的捏续拷问。
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