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1996年伯克希尔鼓励大会上对于“DCF折现率”的发问，巴菲特给出的谜底是：他只使用无风险利率（弥远国债收益率）作为折现率，而且拒却添加任何“风险溢价”，称之为“数学的口不择言”。
巴菲专指出，风险不在于折现率，而在于对改日现款流的展望才调。对于高技术等难以展望的行业，他的要领不是进步折现率，而是班师藏匿（承认“超出才调界限”）。
估值的中枢是“解析深入”而非“筹划复杂”。当一个你深入解析的钞票，其价钱远低于你用无风险利率算出的“原价”时，等于该“快乐”的工夫。
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伯克希尔哈撒韦1996年鼓励大会问答才调发问：
“为了判断公司的内在价值，你说过，你展望鼓励改日些许年能得到的利润，然后用面前的利率将其折现。在折现的时候，假如你条目溢价的话，你条目多高的溢价呢？举例，如今弥远国债的收益率在7%摆布，你对厚味可乐公司的鼓励利润进行折现的时候，你会用多高的折现率呢？”
凡是使用现款流折现，折现率的取舍等于一个大问题。折现率等于投资条目的最低答复率，至于这个最低低到什么进程，一般情况下等于无风险利率，比如10年期国债的利率。但绝大部分东说念主是不得志于10年期国债利率（当今1.85%，几年前3%）的。
回话1：（巴菲特）
“许多东说念主问过咱们这类问题。在咱们畴前的年报里，我如故作念过一定进程的回话。至于咱们遴荐的折现率，咱们一般参照弥远国债收益率。咱们不认为我方或者展望利率升降，不外在利率很低的时候，咱们心爱用略高一些的利率。
这个估值要领并不研究风险，因为本色上，这个估值理念地说念是改日的现款流折现。无论现款来自于一家高风险的企业如故一家安全的企业，也许我该说“所谓的”安全的企业，现款齐是一模一样的。一家能100年不倒闭的自来水公司产生的现款和高技术公司产生的现款齐是一样的，如果这家高技术公司能在同时产生现款的话。
分析高技术公司可能更难。因此筹划完成之后，要对恶果打一个较大的扣头，或者你也不错判定你有余莫得才调估算。对咱们来说，大部分这类公司齐超出咱们的才调界限。咱们的信念是提拔用功分析咱们认为咱们或者合理展望其改日的公司，很彰着，莫得东说念主能完满展望改日，但是有一些公司咱们认为咱们有合理的主理。”
这个问题分两个部分来参谋：第一，现款流；第二，折现率。
先说现款流。
自来水公司、高技术公司产生的现款流齐是一样的，因为齐是赚的真金白银，但两者产生现款流的经由不一样。自来水公司，是把柄住户的用水量，每个月依期计量收费，一个月收一次现款。高技术公司，前期很长一段工夫齐是烧钱，惟有在出现行业头部赢家的模式时才可能驱动有正的现款流入。前者是每个月齐有钱收，属于量入为主；后者是长工夫阴毒竞争胜出的头部公司，在改日得到扫数这个词商场大部分的现款流入，属于赢家通吃。
这两种类型的公司，谁的现款流更好判断？彰着是自来水公司。高技术公司太过于依赖改日的预期，固然一朝押平等于全胜，但一样失败等于什么齐莫得。高技术公司的风险和收益是共存的，只是更像一场赌博。有些东说念主认为风险高、收益大，是以应该要死心一搏；而另外一些东说念主以为在莫得风险的前提下缓缓收获是一种享受。战略的取舍有余在于个东说念主倾向。
我今天看完《证券分析》第28章（安全边缘）的内容后，才发现格雷厄姆在阿谁年代对投资的包容性是很高的。无论是K线、波段操作、成长股取舍、豪赌改日盈利趋势等各类要领，只淌若有才调支配这些收获姿首的，齐不错四肢是投资。只不外这些要领并不适用于扫数凡俗投资者，因为格雷厄姆寻找的是一种“普适”的投资原则，或者传授给任何东说念主。这个普适的投资原则，等于“安全边缘”。那么若何评估安全边缘？在现款流折面前，折现率的运用等于典型例子。
接下来，咱们聊聊折现率。
折现率，也叫投资者条目的答复率。其最低收益等于无风险利率，时时指10年期国债利率。在当今的低利率期间（1.85%）之前，国债利率是3%+。但是，凡俗投资者是不会得志于这样低的收益率的，不然凡俗投资者的大部分资金就用来买国债和银行答理居品，而不是买股票了。是以，绝大部分的东说念主齐在寻求更高的答复率，是以使用的折现率当然就更高。但是咱们若何来解析折现率？举个栗子。
假定一家公司在改日20年，每一年的现款流齐保持不变，比如100亿。如果咱们按照3%的无风险利率对其现款流折现，得到的现值等于1,488亿。但是每个投资的东说念主齐念念赚得更多，那么若何才能赚得更多？
在折现中，等于使用更高的折现率，咱们使用两个折现率作念对比。第一个折现率，10%；这样咱们使用10%的折现率对上述现款流折现得到的现值就酿成了851亿。第二个折现率，15%；得到的现值等于626亿。
咱们把上述三个恶果抽象起来作念解读。
一样是投资，如果你只是是念念得到3%的无风险利率，那么你出价1,488亿就能买下这家公司的沿途现款流。不外这对大部分的投资者来说，答复齐显得太幽微。因为咱们齐念念得到更高的收益，是以咱们把预期的收益率进步到了10%。不外，为了赚更多的钱，咱们的买价就需要比1,488亿低廉得多才行。低廉到什么进程？只需以851亿购买上述现款流，就或者在改日稳稳得到10%的收益率。但是总有更筹划的东说念主，念念要拿到15%的答复率，这个时候咱们的买价就需要更进一步低廉到626亿。
以无风险利率3%为基准，给出的上述现款流价值的“原价”是1,488亿。如果念念要得到10%的收益率，那么需将“折后价”压低至851亿，相配于打了5.7折；而15%的收益率，则意味着“折后价”进一步低至626亿，相配于打了4.2折。
要念念得到更高的投资答复率，就需要更多的扣头，这等于安全边缘原则。
回话2：（巴菲特）
“咱们不分析低于咱们解析进程门槛的谋划。咱们提拔分析那些咱们自认为解析得很深很澈底的企业，用功幸免使用多样丽都的风险整个，因为率直说，咱们认为这些风险整个只是数字游戏良友。
我认为，对于地点行业五年一变、本身高度不笃定的企业，你给它作念出的估值莫得任何道理道理。假如你说，鉴于该公司的情况比拟复杂，因此我使用的折现率要稀奇进步6%，我认为这样作念毫无兴味。可能在数学上看起来是很有兴味，但我认为这是数学的口不择言。你最佳提拔你能解析的业务，使用政府债券利率进行贴现。当你能以很低的价钱买到你很了解的东西时，你就应该驱动快乐了。查理？”
是以折现的原则其实很浅薄，等于你解析方向公司的进程。解析越深入，估值越浅薄；解析越单方面，估值越离谱。终末这句话等于一个回来，以无风险利率折现得到的企业价值，安全边缘越高，意味着你买得越低廉，当然改日你得到的投资答复率就越高。
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